豆油的上涨行情将宣告结束流苏树属

豆油的上涨行情将宣告结束

在此前市场对豆油去库存的强烈预期下，8月初以来国内豆油在资金及情绪推动下涨势如虹，引领油脂开启了一轮强劲的反弹，然而在升至6200附近高位后，豆油遭遇了进口利润窗口打开的强力压制，近两周整体在高位徘徊，周末期间经贸进一步升级，人民币大幅走贬令豆油上方压力有所上移，但上行乏力局面并未改变。

1、去库存预期提振

在国内生猪存栏继续下滑的背景下，市场对大豆压榨维持低位、豆油去库存有较强期待，看涨氛围较为浓烈。农业部数据显示，7月生猪存栏2.19亿头，环比降9.40%，同比降32.18%;能繁母猪存栏2165万头，环比降8.88%，同比降31.92%。当前疫情仍时有爆发，能繁母猪存栏不足，市场预计生猪存栏的恢复最快需下半年，对豆粕后市需求悲观，看好豆油去库存。四季度大豆供应偏紧的预期被进一步巩固，南美大豆贴水继续上涨，离岸人民币一度贬值至7.18，继续抬升大豆及豆油进口成本，南美豆油进口成本上移至6200-6250元/吨左右。Pro Farmer作物巡查结果并不乐观，其对美豆单产预估在46.1蒲式耳/英亩，低于USDA7月报告的48.5式耳/英亩，预计2019年美豆产量下滑至34.97亿蒲式耳，较去年同期重挫23%，这也对饱受出口打击的美豆走势形成较强支撑，在大豆进口成本看涨、后期可榨大豆可能不足的背景下，市场对豆油的上涨行情较为期待。

2、豆油进口利润压制

然而随着连豆油01合约从5600涨至6200元/吨，豆油的去库存预期已逐渐反映价格，此外美豆压榨的回升及美豆期价走低令近期美豆油维持弱势，南美豆油进口利润出现久违的顺挂，潜在买船的增多对豆油盘面走势形成较强压制，抑制豆油短线冲高动能。上周阿根廷10-12月船期豆油进口完税价在6100-6150元/吨左右，对比盘面期价能套出一些利润，据悉上周四国内采购1.2万吨阿根廷豆油。本周一在人民币走贬及豆油上涨后，豆油进口利润窗口仍有出现，若进口利润继续顺挂，不排除国内继续买船的可能，豆油盘面由此受到压制。

3、大豆压榨开始回升

豆粕成交及提货的好转也令市场对大豆压榨量的回升产生担忧，随着国庆、中秋双节的临近，下游养殖企业陆续开启备货，上周豆恩施粕成交及提货量出现明显好转，上周全国纳入统计120多家油厂豆粕成交总124.54万吨(前一周成交93.53万吨)，日均成交24.91万吨，周比大增33%。随着提货的推进，此前因豆粕胀库而停机的油厂逐步恢复开机，豆油的产出亦将巴山冷杉有所增长，令豆油去库存速度放缓。天下粮仓数据显示，截至8月23日，国内豆油商业库存131.95万吨，较上周降0.91%，随着双节备货进入尾声和油厂开机率回升，预计豆油去库存速度将有所放缓，削弱豆油上行动能。

4、棕榈油大量替代

值得一提的是，在当前超过1400元/吨的超高豆棕价差背景下，低度棕榈油大量替代豆油，华南地区尤甚，虽然豆油可以对高价格的菜油形成一定替代，但菜油的市场份额本就偏小，年消费不过四五百万吨，还有近300万吨为刚需，替代菜油后的豆油市场份额仍难免出现下滑。在此前豆油的强劲反弹带动下，买涨不买跌的贸易商大量补库，表现为油厂库存向渠道库存的转移，然而豆油需求的下滑预计将令渠道库存走货变差，后期油厂的催提及豆油库存的回升或许只是时间的问题，料将对豆油的进一步反弹动能形成压制。

5、远月压榨预计回升

当前市场对豆油后期去库存及后市行情存在分歧，主要源自对豆粕需求的分歧，一些人对生猪存栏及豆粕需求较为悲观，故而相对看好豆油行情，但一些人觉得市场对豆油的去库存预期打太满，仍觉得政策鼓励及利润驱动下豆粕需求将有所回暖，并不看好豆油的持续去库存，笔者更倾向于后一种。

随着近期猪肉价格的飙涨，生猪养殖利润升至超千元每头的极高水平，为了稳定物价，在各地相继出台对生猪养小黄花茶殖的鼓励措施后，上周国务院出台了一系列措施来保障生猪生产，其中就包括加快非洲猪瘟强制扑杀补助发放，采取多种措施加大对生猪调出大县和养殖场(户)的支持，立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定等强力措施。北方已经有地区在尝试复养，一些大型养殖集团也在筹谋养殖场的扩张，虽然复养及扩张需要时间，但至少在料肉比合粗壮女贞适的情况下推迟出栏并不失为一种好的选择，而这也有利于豆粕需求的回暖。虽然短期来看复养难度较大，但若从半年至一年以上的周期来看，随着生猪的复养及扩张，豆粕需求将继续回暖，而随着豆粕需求的回暖和大豆压榨的回升，豆油的反弹或许仅是一个中短期的行为罢了。

综上，进口利润顺挂制约豆油冲高动能，豆粕提货好转有助于压榨的回升，高豆棕油价差抑制豆油消费，预计豆油去库存将放缓，短期豆油上行动能不足，若冲高至给出进口利润可短空。从中期来看，市场对后期豆粕需求存在分歧，豆油走势的重点在于生猪存栏的恢复情况及速度尚不太明朗，可暂观望，长期来看，在政策鼓励及高利润驱动下，预计生猪产能将有所恢复，在豆粕需求好转的背景下，豆油长期走势则相对没那么看好。